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金融期权-开启投资新时代

  随着国内期权市场的逐步发展,国内投资者对期权衍生品愈加熟悉,乐于尝试利用期权进行投资或避险,这从不断攀升的ETF期权成交持仓量可窥见一斑。就国内上市期权品种而言,当前只有上证50ETF期权一种金融类期权,从品种丰富性角度而言,这很难满足投资者的多样化投资需求。若能推出股指期权,将极大改善金融类期权产品稀缺这一现状,意义重大。

  一、开创市场情绪度量的全新视角

  期权市场信息,是指只有通过期权市场才能观察到的特有信息,这为投资者分析市场提供了独特视角,其中以看跌看涨比率最为典型。

  看跌看涨比率,也称PCR值,是指看跌与看涨期权成交量或持仓量的比值,作为期权市场特有信息,在成熟金融市场通常被用于市场情绪测度及标的走势预测。成交量PCR仅考虑一定时期内成交的期权数量,具有较高的时效性,能够迅速反映市场情绪和风格的转变,从而为投资决策提供更加可靠的依据。持仓量PCR根据每个时点的持仓总量计算得出,在数值上具有很高的稳定性,短期之内的变动很小,这就使其长于捕捉长期的趋势性变化。

  以目前上证50ETF期权上市以来的数据为例,利用分位数划分PCR值,测试PCR值位于高位或低位时标的价格是否在短期内出现反转。分析表明,一方面,针对特定分位数,考察时间越长,成交量PCR反转概率越大;另一方面,分位数越大,成交量PCR反转概率越大;此外从数值上看,无论分位数大小,高(低)位反转胜率均高于60%。(见右图)

  因此,在国内证券市场交易机制并不完善的现状下,若能推出股指期权,将进一步改善市场结构,优化市场配置效率。

  二、期权是一种精细化风险管理工具

  由期权定价理论可知,标的资产价格、执行价格、波动率、到期时间和无风险利率是影响期权价格的五个因素,这使得期权能够在多个维度管理风险。

  一方面,基于期权时间价值衰减特性,当出现震荡行情时,通过卖出期权,时间价值的收益可起到平缓收益波动、改善持仓风险的作用。另一方面,基于期权非线性盈亏特征,同时买入看涨和看跌期权,无论后期现货价格如何波动,都能够抵御持仓大幅波动带来的亏损,这对于期货工具来说是很难做到的,尤其在市场趋势下行时,期权将成为最佳风险管理工具。此外,期权合约众多,对于行情的任何预期,期权都可以细化到不同的执行价格,由此构建相应的投资组合以满足多元化的投资需求。

  三、期权是结构化产品设计的基石

  结构化产品,是以金融工程为基础,利用基础金融工具和金融衍生工具进行不同组合而得到的一类金融创新产品,由特定的发行者向目标投资者发行,既可以满足发行者的融资需求,也可以用于满足投资者的投资需求。就目前市场上所发行的机构化产品而言,大部分都是以期权为基础设计的。

  以保本型股指联结票据为例。这类产品的基本组成部分是固定收益证券和股指期权多头,其结构可以被划分为两部分。一部分被投资于零息债券,剩下的一部分被用于建立股指期权的多头头寸。其中,零息债券的面值等于投资本金,从而保证了到期时投资者回收的投资本金不低于初始投资本金。这就是所谓的保本结构。票据内嵌的股指期权可以是看涨期权也可以是看跌期权。选择哪类期权取决于投资者的需求。当票据到期时,期权的价值依赖于当时的股指行情的走势,可能大幅高于初始投资的价值,提升票据收益,也可能期权到期价值为零,投资者获得初始本金,实现保本。

  因此,从资本市场整体发展来看,为完善股票市场风险管理体系,进一步满足市场对避险工具的需求,更好服务于资本市场的发展,应适时启动股指期权产品上市。

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